出品：新浪财经上市公司盘考院

　　作家：君

　　2026年1月28日，天津阿童木机器东说念主股份有限公司（简称“阿童木机器东说念主”或“公司”）字据上市司法第18C章向联交所主板提交上市苦求，华泰海外担任独家保荐东说念主。

　　刘松涛过甚一致行径东说念主戒指的投票权已卓著30%的法定门槛，却未被阿童木机器东说念主认定为控股鼓吹，是否涉嫌违背上市司法有待商榷。频年来，阿童木机器东说念主的收入高速增长，但盈利能力薄弱。2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利能力进步有限。同期，公司筹划性现款流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

　　阿童木机器东说念主的用度结构呈现出“重营销、轻研发”的特征，且研发进入鸿沟与外资巨头及国内同业差距权贵，或难以营救中枢时刻的抓续冲破与高端产物的迭代。2025年前三季度，公司进入的研发用度同比减少21.98%，研发用度率同比着落11.1pct；销售用度则同比增长26.39%，变动趋势与研发用度截然有异。

　　首创东说念主未被认定控股鼓吹

　　阿童木机器东说念主是一家特等的高速机器东说念主公司，产物矩阵涵盖并联机器东说念主、高速SCARA机器东说念主、重载相助机器东说念主、具身智能机器东说念主四大系列，卑劣应用无为袒护食物饮料、日化、制药、新动力、3C及汽车等多个行业。

　　2015年6月至2025年10月，阿童木机器东说念主完成7轮融资，共召募资金4.07亿元，投资方包括深创投、联念念基金、静水湖创投、雅瑞成本、天津泰达投资等闻明产业成本。终结D轮融资，公司投后估值达25亿元，较1年前的C轮融资翻了一倍。

　　2026年1月28日，阿童木机器东说念主字据上市司法第18C章向联交所主板提交上市苦求，华泰海外担任独家保荐东说念主。招股书泄露，公司稳健上市司法第18C.03条当作已生意化公司的限定。

联交所上市司法

　　但事实上，阿童木机器东说念主暂不知足上市条目。字据联交所《上市司法》第18C.03（4）条，如为已生意化公司，则经审计的最近一个司帐年度的收益至少达2.5亿港元。

　　2025年前三季度，阿童木机器东说念主达成收入1.57亿元，较上市门槛仍有较大差距，且该收入未经审计。这意味着，公司第四季度须达成至少1亿元收入。

　　IPO前，字据一致行径契约，刘松涛有权应用阿童木机器东说念主约33.99%的投票权，连同宋涛、辰星伙伴、辰星好友、辰星昆仲及杨隽雯组成公司单一最大鼓吹集团。

　　字据联交所《上市司法》，控股鼓吹指任何有权在刊行东说念主的鼓吹大会上应用或戒指应用30%或30%以上投票权的东说念主士或一组东说念主士，或有能力戒指组成刊行东说念主董事会的大部分红员的任何又名或一组东说念主士。

　　刘松涛过甚一致行径东说念主戒指的投票权比例已卓著30%的法定门槛，为何未被认定为控股鼓吹，是否回避监管？

　　据招股书泄露，各方签署一致行径契约的场地是为共同戒指阿童木机器东说念主在鼓吹会议上的决策及运营管束，这是否意味着刘松涛等东说念主专诚对公司施加戒指？

　　尽管在阿童木机器东说念主公开导售后，刘松涛过甚一致行径东说念主戒指的投票权比例可能稀释至30%以下，但倘若仍有能力戒指公司董事任免，应当链接被认定为公司控股鼓吹，最典型的例子即是好意思的集团。

　　终结现在，阿童木机器东说念主的董事会由七名董事组成，包括两名实施董事，两名非实施董事及三名孤独非实施董事。两名实施董事为刘松涛、宋涛，其均为公司单一最大鼓吹集团成员。刘松涛还担任董事长兼首席时刻官，负责公司举座计谋筹划、运营、管束决策实时刻翻新。

　　公司提名委员会由三名董事组成，即刘松涛、王刚及王安琪，刘松涛现在担任提名委员会主席，有权物色具备合阅历成为董事会成员的东说念主士，并就甄选获提名担任董事的东说念主士向董事会建议建议。

　　也即是说，刘松涛冒失对公司董事任免及董事会决策施加要紧影响。公司是否存在应认定而未认定控股鼓吹的情形？保荐东说念主华泰海外是否竭力尽职？

　　新业务毛利孝敬有限 盈利能力薄弱

　　财务数据泄露，阿童木机器东说念主的收入高速增长，但盈利能力薄弱。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，公司的收入隔离为0.93亿元、1.35亿元、1.57亿元，净利润隔离为-0.39亿元、-0.47亿元、0.01亿元，经调遣净利润隔离为-0.39亿元、-0.36亿元、0.04亿元，调遣形势为股份支付用度。

　　2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利能力进步有限。同期，公司筹划性现款流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

　　现在，群众工业机器东说念主市集仍由外资巨头主导，史陶比尔、ABB、精工爱普生、欧姆龙等企业凭借时刻辘集、品牌上风及群众化渠说念，占据中高端市集主导地位。其中，史陶比尔是群众高速工业机器东说念主出货量第一的企业，ABB位列群众第二、国内第三，二者在中枢时刻、产物可靠性及大客户资源上具备明显上风，是公司在群众市集的主要竞争敌手。

　　国内市集方面，除阿童木机器东说念主外，勃肯特、翼菲智能、新时达、瑞松科技等企业加速布局工业机器东说念主鸿沟，其中翼菲智能通常聚焦并联机器东说念主赛说念，与公司酿成径直竞争。2025年9月，瑞松科技诞生瑞松机器东说念主，要点聚焦高精高速机器东说念主、具身智能机器东说念主、镶嵌式戒指器及中枢零部件的研发、坐蓐与销售，与公司产物结构高度重合。近日，瑞松科技文告旗下高精高速并联机器东说念主（PLR机器东说念主）发扬投产，与海外龙头面板企业已达成订单，与多家3C企业达成合作意向。

　　濒临日趋强烈的市集竞争形状，阿童木机器东说念主为加速产物执行应用并扩大市集份额，主动取舍“以价换量”的市集策略。2025年前三季度，并联机器东说念主的平均售价从7.32万元/台降至7万元/台，高速SCARA机器东说念主的平均售价从5.65万元/台降至2.23万元/台，重载相助机器东说念主的平均售价从7.03万元/台降至5.45万元/台，降幅隔离达到4.40%、60.56%、22.46%。

　　论说期内，阿童木机器东说念主卓著一半的收入来自销售并联机器东说念主，收入隔离为0.6亿元、0.7亿元、0.82亿元，是公司收入增长的主力军。但受制于平均售价下滑，其毛利率进步幅度较小，2025年前三季度的毛利率为31.9%，同比进步3.1pct。而翼菲智能并联机器东说念主的毛利率隔离为32.1%、36.9%、33.4%，权贵高于公司同类产物，但差距正在抓续减弱。

招股书

　　频年来，阿童木机器东说念主积极拓展重载相助机器东说念主、高速SCARA机器东说念主等新业务线，两款产物先后于2023年、2024年达成生意化，但尚处于市集进入期，未酿成鸿沟效应。具身智能机器东说念主当作2025年新增产物线，终结前三季度尚未产生收入。

招股书

　　2025年前三季度，高速SCARA机器东说念主对公司收入的孝敬不及3%，且抓续录得负毛利率，2024年及2025年前三季度隔离为-125.1%、-83.8%。比拟之下，重载相助机器东说念主的收入增速较快，终结2025年前三季度，收入占比进步至10.2%，但毛利率仅为5.8%，孝敬的毛利仅为92.9万元，远低于其他机器东说念主产物及惩处决策。

　　研发用度大幅着落

　　论说期内，阿童木机器东说念主的研发用度隔离为0.19亿元、0.30亿元、0.14亿元，隔离占收入的20.71%、22.03%、9.19%。2025年前三季度，公司进入的研发用度同比减少21.98%，研发用度率同比着落11.1pct。

　　与此同期，公司的销售用度快速增长，各期隔离为0.25亿元、0.34亿元、0.24亿元，隔离占收入的26.47%、25.48%、15.29%，恒久高于研发用度。2025年前三季度，公司进入的销售用度同比增长26.39%，变动趋势与研发用度截然有异。

　　终结2025年底，公司共有352名职工，其中研发83东说念主、销售55东说念主。而2025年前三季度，销售用度、研发用度中的职工薪酬隔离为1579.3万元、1029.9万元。也即是说，研发东说念主员在数目多于销售东说念主员的情况下，其薪酬总和却权贵低于后者。这意味着，公司研发东说念主员的薪资水平明显低于销售东说念主员。

　　不丢脸出，阿童木机器东说念主的用度结构呈现出“重营销、轻研发”的特征，且研发进入鸿沟与外资巨头及国内同业差距权贵，或难以营救中枢时刻的抓续冲破与高端产物的迭代。

　　2025年前三季度，翼菲智能的研发用度同比大幅增长62.03%，研发用度率达25.6%，较阿童木机器东说念主跳跃15个百分点。同属工业机器东说念主鸿沟的华睿科技、迦智科技，其研发用度率隔离为21.7%、18%，均远高于阿童木机器东说念主。

　　业内东说念主士指出，行业同质化竞争加重与时刻迭代风险，进一步进步了解围难度。并联机器东说念主、SCARA机器东说念主等细分赛说念时刻门槛相对可控，跟着更多企业入局，中低端市集同质化竞争日趋强烈，可能激励价钱战，压缩行业毛利率。同期，工业机器东说念主向智能化、柔性化、袖珍化迭代加速，具身智能、AI视觉和会等新时刻的应用，对企业的研发能力建议更高要求，若阿童木机器东说念主未能抓续加大研发进入、跟上时刻迭代节律，可能逐步丧失现存竞争上风。

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